免税香烟2000亿美元烟草巨无霸诞生记：“复合”后，“孩子”电子烟怎么办

1. 2008年分拆出来的两家烟草公司奥驰亚（Altria，旗下品牌万宝路，主营美国国内市场）与菲利普莫里斯（PM，也称菲莫国际，旗下品牌万宝路，主营国际市场）正在探讨一桩价值2000亿美元的合并案，响应了市场数年来的合并呼吁；

2. 双方将用股票支付，没有溢价； 合并后的公司股权比例大致是：菲利普莫里斯59%， 奥驰亚41%；

3.分析人士认为，奥亚驰或能帮助菲利普莫里斯旗下的加热不燃烧产品IQOS在美国进行销售，而菲利普莫里斯也能帮助奥亚驰持有35%的电子烟Juul开拓国际市场。但菲利普莫里斯首席执行官对新行业并不感冒。

4. 谈判消息传出时，由于担心菲利普莫里斯会支付溢价，菲莫股价一度下跌10%，奥驰亚股价一度上涨11%；而无溢价的消息传出后，菲莫股价收复部分失地，仍跌7%，奥驰亚股价由涨转跌，下跌3%。

正文：据CNBC报道，菲利普莫里斯（NYSE：PM）和奥驰亚（NYSE：MO)正在探讨全股票合并。双方并未透露各自在合并后新公司的股权比例，但接近谈判的匿名人士称，菲利普莫里斯将占59%， 奥驰亚占49%。如果合并成功，新公司董事会和管理层也将从两家公司的董事会和管理层分别选出。该合并案并不会为任何一家公司的股东支付溢价。

01

“错误”的拆分

两家2008年拆分出来的公司一旦合并，意味着近年来两家公司面临困难局面将有所缓解。几年前，市场人士就认为两家公司的拆分是个错误。

2008年，奥驰亚持有的菲利普莫里斯100%的股份被分给奥驰亚的股东。2008年3月31日，菲利普莫里斯股票在纽约证券交易所以“PM”代码进行交易。菲利普莫里斯在国际市场开拓，但报表却用美元报告，而美元最近几年经历了强周期，使得菲利普莫里斯近年来以美元计的收入增长显得乏力。

而奥驰亚专注于美国本土市场，而美国烟草市场虽然高达1400亿美元，却是一个逐渐萎缩的市场，奥驰亚的收入增长也萎靡不振，靠缩减成本获得了过去十年13%的EPS增长，而市盈率仅为12-13倍，说明市场并不买账。

02

无溢价收购创造2000亿美元公司

一旦两家公司合并，就可以想办法摆脱近年来烟草收入下滑的困境，并创造一家投资了电子烟和大麻产业的全球性烟草公司。

菲利普莫里斯的股价周一（8月26日）就受到合并传闻影响而下跌，因为市场担心该公司将为奥驰亚支付溢价。周二（8月27日）合并谈判消息传出后，菲莫股价一度下跌10%，奥驰亚股价一度上涨11%；而无溢价的消息传出后，菲莫股价收复部分失地，仍跌7%，奥驰亚股价由涨转跌，下跌3%。合并谈判消息公布前，菲利普莫里斯市值为1210亿美元，奥驰亚市值为880亿美元，合并后将有望创立一家市值2000亿美元的全球性公司。

富国证券分析师波妮-赫尔佐格表示，她对合并谈判感到“激动”，并“长久以来相信两家公司非常有理由合并”。菲利普莫里斯2018年销售收入为798亿美元，奥驰亚销售收入为254亿美元。菲利普莫里斯在其新闻稿中警告说，合并谈判不意味着合并交易成功，任何交易都必须经过两家公司董事会、股东大会和监管层的批准，并满足某些“其他条件”。

03

协同效应，押注新型烟草

2008年两家公司分拆时，国际烟草市场还在增长，而美国市场已经开始下滑。2012年，国际烟草市场也开始下滑。菲利普莫里斯2018年全球烟草销售量同比下降了3%。2019年上半年，菲利普莫里斯的烟草销售量下降1.9%， 在俄罗斯则经历了大幅下滑。

合并可以创造协同效应，并让新公司在新产品线和研发方面投入更多资源。菲利普莫里斯旗下拥有加热不燃烧产品IQOS，并已经为其投入了60亿美元。菲利普莫里斯称，IQOS 在全球48个国家进行了投放，全球用户已达1100万人。2019年4月刚刚获得美国FDA许可在美国销售。（参看Dots之前的文章《FDA"放行"电子烟IQOS，销售仍要注意以下几点

》）根据奥驰亚与菲利普莫里斯此前谈妥的一项合作协议，奥驰亚将从菲莫获得授权，在美国市场销售IQOS。

奥驰亚则押注了电子烟Juul。2018年12月，奥驰亚向美国最大的电子烟公司Juul 投资128亿美元，获得了Juul 35% 股权。该交易有待美国监管机构批准，但进入2019年以来，Juul 面对了监管层和国会议员与日俱增的批评和压力。（参看Dots之前的文章《FDA发布电子烟上市指南，一文梳理美国电子烟监管政策》）

对Juul 的指责主要集中在两点：Juul在营销中使用了一些虚假宣传；以及瞄准青少年营销，以提高全美市场份额至76%。

所幸，此前猛烈抨击Juul的前FDA局长斯科特-戈特利布已经离任，但曾推动工业大麻全美合法化的美国参议院共和党领袖、肯塔基州参议员麦康纳尔仍在持续抨击Juul, 并表示将推动立法，将全美最低吸烟年龄提高到21岁。

Juul 在连年收入大幅增长后，今年开始强调国际市场（占其收入的26%）， 这也许是为了应对美国国内的政治压力，大力开拓国际市场，而放缓美国国内市场的开拓力度。但聚焦美国市场的奥驰亚无法帮助Juul 开拓国际市场，合并后也许菲利普莫里斯能帮助Juul。

此外，奥驰亚还在工业大麻CBD市场有所布局。

2018年12月，奥驰亚向加拿大大麻公司Cronos投资了18亿美元，获得45%股份。Cronos 最近收购了在丝芙兰热销的CBD化妆品品牌Lord Jones, 开始进入前景无限的工业大麻CBD市场。（参看Dots之前的文章《三大亮点！从Cronos收购Lord Jones，详解大麻行业并购趋势》）无论是Juul 还是Cronos, 都能为烟草公司提供难得的新增长机会。

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IQOS与Juul的竞争

以上目前仍然是分析人士的美好愿景，但是，菲利普莫里斯首席执行官安德烈-卡兰佐普洛斯似乎对进入新行业并不感冒。

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