※ 公司发展历程一览
PhilipMorris历史可追溯到19世纪中叶，经过170多年的发展，公司已经成为全球烟草巨头，卷烟品牌Marlboro风靡全球，多年占据全球（除中国外）卷烟销量榜第一；2014年PMI推出的加热不燃烧烟草产品IQOS引领烟草新潮流，目前已有约660万烟民从传统卷烟转换为IQOS的使用者。
※ 百年发展的秘诀和挑战：烟草的成瘾性和危害性
成瘾性支撑持续盈利：
人们对某种商品的强烈依赖使这种商品的价格弹性极低，因此商品能够穿越繁荣和衰退的经济周期，保持长久不衰：20世纪后半叶标普500指数中PM公司收益率排名第一，年收益率近20%，本能驱动持续消费，成瘾性支撑烟草产业的长久发展。
※ 采取多元措施降低“危害性”负面影响：
从1970s开始，受香烟危害性宣传影响，香烟消费量下滑明显，并多次受到相关诉讼，公司通过变更营销策略、形象更新、拓展新兴市场、优化产品等措施来应对疲软市场，而IQOS系列产品的推出是公司“保持烟草口感同时降低烟草危害”目标上做出的重大突破。
※ 财务表现：
自2015年大力推动减害产品业务后，公司业绩重回上行通道，2018年公司实现营收296.25亿美元，同增3.1%，得益于IQOS在日韩热卖，亚洲市场取代欧盟成为业绩贡献主力地区。
※ 由“传统卷烟”向“新型烟草”战略转型，开创“无烟未来”
PMI“无烟未来”目标：
全球控烟环境日益趋严、健康意识逐步增强，公司认为减害是烟草行业的必然发展方向。公司于2016年设立“无烟未来”转型目标：至2025年，公司预计约有4000万用户为新型烟草用户，新型烟草出货量占比达到30%以上。
※ 产品变革带来商业模式转型：
为更好的拓展新型烟草业务，公司决定将商业模式由“B2B”向“B2C”进行转型，形成以消费者为核心的商业模式，帮助其从卷烟向新型烟草进行转化和迁移。新型烟草也为公司带来多元化收入，提升公司边际收入水平和盈利能力。
※ 日本市场浅析—新型烟草时代已然到来：
IQOS推出后公司在日本的市占率在2年内由25.4%提升至32.1%；约70%IQOS用户来源于竞争卷烟品牌，因而新型烟草已然是未来各公司获得消费者的“必争之地”。目前日本市场加热不燃烧设备的保有率已达45.6%，使用人群占比达到40.5%，消费者对加热不燃烧等新型烟草产品的认知逐步成熟，新型烟草市场蔚然可观，未来已来！
※ 投资建议
建议关注新型烟草相关产业链投资机会：
国际供应链：盈趣科技（IQOS精密塑胶件二级供应商）
国内供应链：劲嘉股份(002191)（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、东风股份(601515)（参股布局新型烟草制品）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）
风险提示：新型烟草推广风险，政策风险，市场拓展不及预期
证券研究报告《中小市值：国际烟草巨头研究之菲莫国际（PMI）的前世今生》
对外发布时间：2019年03月11日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002
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